来自奥马哈的声响：常劲、施宏俊、杨岳斌眼中的巴菲特股东大会

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财联社5月4日讯（记者吴雨其）2025年5月4日，兴证全球基金、财联社、腾讯新闻一起主办的“出资·可为|2025年度我国出资人峰会”在奥马哈进行。

在“再谈价值出资：可为与鸿沟”圆桌评论中，喜马拉雅本钱副董事长常劲、芒格书院创始人施宏俊、国联安基金权益出资部基金司理、价值出资组负责人杨岳斌，与主持人腾讯财经负责人刘鹏一起探讨了价值出资的中心理念、前史传承与今世应战。

从伯克希尔六十年的复利奇观，到今世规划与鸿沟的应战，再到变局中的生长价值辩证，本次圆桌评论提示了价值出资的复杂性与生命力。无论是巴菲特的传承组织，仍是对时机成本、危险收益非对称性的精妙运用，抑或对才干圈与清单思想的坚持，中心一直未变：以理性穿透商场噪音，以长时间对立短期动摇，以微观尽力回应微观无常。正如施宏俊所言：“达观应该是对的。”在价值出资的结构下，可为与鸿沟的探究，仍将是未来六十年的永久主题。

价值出资的来时路：传承与进化

巴菲特股东大会的闭幕，成为本次圆桌评论的起点。

施宏俊观察到，虽然巴菲特宣告逐渐交棒，但参会者的热心不减反增，“咱们仍是有许多等待，等待伯克希尔有新的60年”。他进一步指出，巴菲特的接班组织不仅是人事更迭，更是对企业文化的连续，“今日巴菲特对一些问题的答复，更多是讲到怎样看咱们所在的年代，年轻人怎样过好终身。”种微观视角为伯克希尔的未来奠定了根底。

常劲从前史维度弥补，巴菲特的传承方案早有端倪，“关于巴菲特接班人的评论也不是一两年，而是评论了十几年了。”他特别说到芒格的离世对巴菲特的影响，“芒格先生逝世了今后，我也能够感觉到巴菲特先生必定仍是有退役的感觉。”阿贝尔的露脸标志着“价值出资大路光亮的年代还在前面”。

杨岳斌从基金司理视角切入，指出阿贝尔对巴菲特理念的忠诚承继：“买一个股票便是买一个企业，咱们要看这个企业5年、10年，甚至15年的经济特征。”他进一步着重，了解价值出资需回溯源头，“巴菲特的师傅是格雷厄姆，他的别的一个师傅叫做费雪。假如不把格雷厄姆和费雪的原版都看一遍，咱们对费雪的了解很简单呈现到不到位的状况”。

伯克希尔六十年的生长进程，成为价值出资实践的最佳范本。常劲以为，复利的力气是其成功要害，“从头到尾去实践了解生意、以股东心态做决议计划，复利的力气才真实造就了今日伯克希尔的成功”。

施宏俊则以西科金融收买案为例，提示巴芒风格的中心：“一旦树立信赖联系，就容易不损坏信赖联系”，并经过事务晋级“把被轻视的公司变成好公司”。杨岳斌弥补道，巴菲特的前史挑选显示定力，“当商场泡沫呈现时，他会挑选离场”，例如1969年闭幕合伙公司以躲避欢腾年月的危险，以及1999年回绝科技股泡沫的坚持。

伯克希尔的启示：鸿沟与规划应战

伯克希尔六十年的开展进程，既是价值出资的成功范本，也为超大规划资金的运作供给了共同启示。

常劲指出，伯克希尔的体量已使其成为“系统性重要的金融公司”，这导致其出资逻辑与一般基金天壤之别，“当你的规划变得十分大的时分，你便是商场了”。因而，伯克希尔需储藏巨额现金以应对“未来发生严重事情时的巨大时机”，例如2008年金融危机中抄底高盛优先股的经典事例，“当这种时机发生时，你手里面要有子弹，由于那时再去凑钱就来不及了”。

此外，现金储藏还承担着战略功能，“伯克希尔作为稳妥和再稳妥公司，也是系统性重要的金融公司，在严重灾难性事情中需有满足的本钱支撑事务”。杨岳斌以伯克希尔的日本出资为例，解析其危险操控的精妙规划：经过发行低成本日元债出资五大商社，并使用汇率掉期确认危险，“危险收益非对称性被完美实践，妥妥的收益，没啥危险”。

他进一步着重，这类操作依靠伯克希尔的特别位置，“一般出资者难以仿制，但可从中领会巴芒对危险收益比的极致寻求”。施宏俊则提示，伯克希尔的现金管理需跳出传统结构，“美国国债利率报答不低，但它与一般公司的考虑完全是两种主意”。

面临微观环境的不确认性，施宏俊主张以长时间视角对立短期动摇：“巴菲特在伯克希尔50周年时写道，虽然美国经济短期崎岖，但长时间必定向上。对我国经济也应如此看待。”常劲则提出微观层面的应对战略：“微观是客观的，咱们无法改动，但能够寻觅真实有竞赛力、能继续发明价值的公司。”

杨岳斌系统化总结“四个过滤器”方法论：榜首，辨认“花很少本钱就能发生很多现金流”的好生意；第二，评价护城河的深度与可继续性；第三，处理代理人问题，保证管理层与股东利益一致；第四，严厉核算内涵价值，“1块钱的东西需以6毛、7毛买入”。他将其类比飞翔员的清单思想，着重对出资安全的保证，“像飞翔员用清单保证飞翔安全相同过滤危险”。

变局中的可为：生长与价值的辩证

当下商场对“盈利”与“生长”的争辩，暴露出对价值出资的常见误解。杨岳斌尖利指出，将盈利等同于高股息是丧命误区，“周期性强的财物或许本年现金流充分，下一年却亏本”。真实价值在于“继续微弱的现金流与安稳生长”，例如喜诗糖块事例中“经济护城河带来的长时间定价权”。

他正告科技股出资的圈套：“科技产业改变剧烈，连英特尔首领都难猜测未来现金流。假如盲目信任‘林子里有20只鸟’，终究或许只剩‘一地鸟毛’。”

常劲从全球视界拓宽价值出资的鸿沟：“经济生长是复利的根底，哪里有经济生长，哪里就有时机。”他以李录的文明现代化理论为支撑，将价值出资上升至文明演进层面，“优异公司跟从经济生长带来长时间报答，这是确认的复利力气”。

关于我国商场的价值重估，他着重“不看行情”的定力：“喜马拉雅本钱作为全球价值出资者，专心寻觅商业模式共同、现金流微弱、竞赛优势继续的公司。”

施宏俊则以出版业经历类比选股逻辑：“我曾测验跨范畴做书，后来发现成功概率高的仍是才干圈内的价值出资类书籍，例如《穷查理宝典》和《文明、现代化、价值出资与我国》。专心真问题，才干穿透商场噪音。”

关于“可为之年”的实践主张，三位嘉宾给出差异化视角。杨岳斌着重确认性：“在低利率环境下，看清企业自在现金流并高确认性下注，方能打败国债收益。”常劲呼吁深耕微观：“支撑价格轻视的优质企业，成为商场的良性力气。”施宏俊则重申才干圈准则：“在巴菲特看来，终身只需找到5-6个时机，已十分成功，一般出资人人更需在本身才干范围内举动。”

（财联社记者吴雨其）

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